五一小长假前的资本市场，被北大方正重整方案出炉一事所搅动。这是一笔多赢的交易：于此一役，企业方、债权方、新投资方各自久而未决的问题都将柳暗花明。

作为这笔交易备受瞩目的焦点之一，平安集团授权旗下平安人寿斥资370.5至507.5亿元，对价受让新方正集团51.1%至70%的股权。如此一个大项目，绝非管理层拍脑袋决定的。交易背后，平安集团意在方正庞大的医疗资源版图与自身现有的健康体系互补融合，让今后"大医疗健康"发展之路更加平坦。

从平安集团这一经营逻辑去观察，可以明显看到市值近四千亿美元、美国最大的健康保险公司――联合健康集团的影子。在饱和度已较高的美国保险市场，打通了健康险与医疗管理服务的联合健康，却持续斩获高利润和高股价，成为美股市场十年来的大牛股，估值远高于传统保险公司。

近年来，平安集团亦一直在寻觅筑牢强大"护城河"的新引擎。业内人士分析认为，在政策推动、疫情催化等诸多因素的加持下，庞大的"大医疗健康"市场呼之欲出。在"天时、地利、人和"的大好时机下，将方正收于麾下，平安集团剑指中国版"联合健康"的发展路径已逐渐明晰。

（一)这笔并购意外吗？

平安集团参与重组方正集团的消息甫一公布，市场即投去关切的目光。不少业内人士对此却并不感到意外。

一来，既有能力接盘、又符合多方诉求的买家，本就屈指可数；

二来，多个优质资源（医疗、信息、金融）集中呈现在眼前，对于正布局"大医疗健康"版图的平安集团来说，正所谓"机不可失、时不再来"；

三来，诸多利好推动下的医疗行业，正引各路资本纷至沓来，风口已至，时不我待。

经过十余年的蛰伏，平安集团目前已孵化出平安健康（线上问诊和互联网医院经营）、平安智慧医疗（医药数据库、知识图谱、赋能医院和医生等）、平安医保科技（医药控费）和平安人寿、平安健康险、平安养老险（医疗费用支付者）等相关主体，一同构成了现有的"大医疗健康"体系，唯缺实体医院一子，而这正是新方正集团的优势业务板块。新方正集团资产包里的核心医疗资产包括：北京大学国际医院、北大医疗康复医院、北大医疗健康管理中心、迦南门诊、北大医疗产业园（包含养老社区）等十多个大型医疗体。新方正集团的医疗资源和平安集团现有健康体系有望形成有效互补。

目前，平安正在举全集团之力打造医疗生态圈，这个生态圈应具有巨大的战略协同效应。通过生态圈，可为各个环节和对象提供全方位医疗服务，撬动生态资源，建立起科技壁垒，并与平安金融主业在获客、提升客户黏性、提高客均价值等方面产生协同价值，带来强大的赋能效应。

（二）平安未来要成为谁？

随着平安集团在"大医疗健康"布局上的深入，越来越多的投资者开始将其对标全球医疗健康产业龙头美国联合健康集团。

联合健康成立于1974年，其两大主要业务板块是健康保险业务（United Healthcare）和健康管理产业链（Optum）。Optum作为保险的延伸，主要由健康管理公司（Optum Health）、健康信息技术服务公司（Optum Insight）及药品福利管理公司（Optum RX）三家子公司组成。

即便是在饱和度已较高的美国保险市场，打通了健康险与医疗服务的联合健康，却持续斩获高保费及利润增速。即便是在受到疫情影响的2020年，该集团仍然展现出逆袭实力：全年收入2571亿美元，同比增长6.2%；营运利润224亿美元，同比增长13.8%；净利润157.69亿美元，同比增长10.7%。在2020年《财富》世界500强中，其位列第15位。

更令同业艳羡的是，自上市以来，联合健康集团的ROE（净资产收益率）长期高于同业，市场亦给予其较高且不断提升的估值，这使公司从2008年末至2018年末的十年间股价涨幅超过10倍。

剖析联合健康集团的商业模式不难发现，其壮大的背后其实有三个核心关键点：协同性、信息化以及控费闭环。联合健康旗下健康保险、健康管理服务两大业务板块协同作用明显，健康保险业务承担了前端获客作用，健康管理服务业务则承担了后端健康管理、医疗服务等前期预防、中期治疗、后期康复全流程服务的作用。联合健康通过自建的医疗网络，提升服务效率，管控医疗费用。

之所以将平安集团与联合健康集团对标，是因为双方的业务布局思路十分相似。

比如，联合健康的United Healthcare业务，主要负责给客户提供各种健康保险，同时可以将客户引流至Optum业务。平安集团则有产险、寿险、健康险、养老险四大保险子公司。

又如，联合健康的Optum业务，主要在后端为保险公司提供健康服务、系统和控费等支持，同时也可以对外独立获客，创造额外的利润增长点。而平安集团旗下的多个科技业务平台，承载的使命与Optum基本一致。

其中，在联合健康Optum的三大细分板块中，Optum Health主要面向联合健康保险板块的团体客户提供健康管理与诊疗服务。在这方面，线上平安集团有平安好医生，线下也有平安系保险公司既往积累的线下陪诊、就医等医疗资源；同时，依托新方正集团旗下的北大医疗服务体系，门诊、护理中心、家庭健康服务等都可依托实体医院完成构建，可弥补平安集团线下医疗健康服务的短板。

Optum Insight则专注于医疗行业内的IT信息系统研发与运维，主要为医院、健康险公司、政府等提供信息系统、数据管理与咨询业务。而平安旗下有定位为技术服务，为医院、健康险、政府等提供信息化服务的平安医保科技；新方正集团旗下还有国内首家从事医疗信息化的企业――北大医疗信息技术有限公司，能在医疗垂直行业的信息化领域为平安集团持续提供资源。

Optum RX通过提前介入诊疗行为，并控制药品价格来控制集团赔付成本，使集团能够实现相对稳定且较低的赔付支出。目前，平安好医生也正和线下药店合作，通过线上开药、合作药店快递送达等提供药品服务。新方正集团旗下国家医药重点骨干企业北大医药（000788），以及聚集100余家创新生物医药企业的北大医疗产业园，亦能填补平安集团目前尚未涉足的药品领域。

平安未来要成为谁？答案呼之欲出。

（三）启航时机到了吗？

业内人士认为，虽然平安和联合健康所处的中美医疗体系不同，但结合当下及未来多方面内外部因素的改进趋势来看，似乎已到了诞生中国版"联合健康"的前夜。

首先，利好政策不断出台。《关于社会服务领域商业保险发展的意见》《关于深化医疗保障制度改革的意见》《健康保险管理办法》修订等重磅政策问世，健康险得到了政策的青睐和大力推动。同时，互联网医疗纳入医保支付、在线处方药销售放开，健康管理服务成本在净保费中占比上限也得到提高。

在市场端，商业健康险近十年的年复合增长率超28%。行业如此高速的增长，吸引了大量的资本涌入，进而使得移动互联网、大数据、云计算等多领域技术与医疗领域实现了跨界融合，新兴技术与新服务模式快速渗透到包括预防、诊断、治疗等在内的医疗各个环节。

在需求端，随着疫情对人们保险意识、互联网医疗认识的提升，以及人口老龄化、消费升级等，这些因素综合在一起，将给人们就医习惯、就医方式等带来重大变化。购买商业健康险、在线诊疗等将在未来成为人们的消费刚需。

而且随着新的医疗支付方式在行业内的普及，一种与之适配的全新的医疗服务模式也将建立。随着商业健康险覆盖面的提及，商业保险公司在医保体系的参与度和对医院的选择权也会随之提升，保险公司将打通更多的医院系统、药房系统和医保系统。

这就意味着，国内健康险的发展，整体上必然会走向联合健康的道路，即必然会搭建起"健康险+医疗管理服务"的网络。从相对高频的医疗需求切入相对低频的保险需求，从保险服务来改善医疗体验，两大业务相互协同，不仅解决了获客的问题、使得保险业务始终保持高速增长，还能通过控费来保证盈利水平，最终形成一个良性的生态闭环。

"先知、先觉、先行"的平安，显然已率先找到了成为中国版"联合健康"这一目标的实现路径。基于此，参照联合健康股价十年十倍的增长趋势，平安集团未来的估值重估亦值得期待。

（四）成败的关键有哪些？

在业内人士看来，在打造中国版"联合健康"的路上，贯穿于始终并关乎成败的，就是做好主动服务。

在今年3月底召开的平安集团2020年年度股东大会上，一开场就有投资者提问："为什么说‘医疗是平安的未来时’？打算怎么做好‘金融+医疗’？"

平安集团董事长马明哲现场直言，"过去我们的保险是冷冰冰的服务，但现在我们追求的是一个现代新金融、新医疗保险模式，平安希望能够在传统的保险领域升级，提供一种新的保险服务，保险不只是作为一个财务保障，更重要的是能成为有温度的服务提供者。"

何为有温度？马明哲给出了答案。

第一是健康管理。就是客户购买保险后，马上就会有一个线上远程医生和线下医生为客户服务，包括减肥、减压，心理辅导、生活饮食、睡眠管理等。现在平安新推出的保险，不只是出事了赔钱，而是把"保险+服务"融在一起，而健康管理服务就是客户最需要的。

第二是慢病管理。平安在糖尿病、高血压等慢病方面，已经管理了一百多万用户，累积了一套完整的慢病闭环的管理系统。平安的客户可以跟随这套系统去学习怎么去运动，怎么注意饮食，怎么用药，怎么把慢病控制好。

第三是重症护理专业知识。平安做商业健康保险已经28年，过去积累了大量的数据、经验、方法、标准，而现在平安把这些巨大的价值和财富，用于客户服务和医疗发展中。

第四是养老护理。众所周知，中国已经进入老龄化社会，再过二三十年，养老护理、养老管理需求将剧增，平安目前正在做一套完整体系，以更好的在未来服务其用户。

"这四个方面组成了‘有温度的保险’，这是我们所追求的。平安希望引领全球传统保险行业升级，提供一种现代的新金融、新保险，让保险不只是作为财务保障，更是重要的服务提供者。"马明哲说。

不难看出，无论是构建医疗生态圈，还是提出康养新概念，平安集团正在从顶层设计上搭建一个既符合大势所趋、又结合自身优势的"大医疗健康"发展策略。

而在政策推动与行业红利所带来的积极影响下，辅以前期扎稳的根基，强大的医疗网点布局、专业人才团队与信息技术能力，以及有温度、有人情味的多重保障与服务，这将是未来平安集团进一步夯实竞争力、再树行业标杆的关键。

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